2. Historische Dauer von Bärenmärkten

Angesichts der Tatsache, dass die Preise im vergangenen Jahr erheblich gesunken sind, stellt sich die Frage, wie lange solche Marktabschwünge in der Regel andauern. Abbildung 2 fasst die Gesamtheit der vergangenen Aktien- und Krypto-Bärenmärkte und Abschwünge zusammen, wie sie durch den S&P 500 und Bitcoin dargestellt werden. Die Kanäle stellen das "Best-Case"- und das "Worst-Case"-Szenario dar und setzen sich aus den höchsten und niedrigsten Renditen in der Gesamtheit aller jeweiligen Abschwünge zusammen. Die Kanäle sind daher nicht repräsentativ für einen einzelnen Bärenmarkt, sondern für die Summe der höchsten und niedrigsten Renditen in allen vergangenen Bärenmärkten. Ein wesentliches Merkmal der Aktienmärkte ist, dass die Baisse des S&P 500 in der Vergangenheit 9 Monate dauerte, während Rezessionen beim S&P etwa 1,5 Jahre dauerten. Dennoch gibt es zahlreiche Beispiele aus der Vergangenheit, in denen sich Rezessionen insgesamt bis zu drei Jahre hinzogen. Obwohl der anfängliche Rückgang bei Aktien bescheidener ausfällt als bei Kryptowährungen, neigen die Kurse langfristig zu einem langsamen und stetigen Rückgang.

Im Gegensatz dazu stürzen die Bitcoin-Bärenmärkte anfangs wesentlich stärker ab und verbleiben über einen längeren Zeitraum in einem Bereich mit niedrigen Preisen. Im Allgemeinen gibt es bei BTC keine kurzfristigen Bärenmärkte, wie sie bei den S&P-Bärenmärkten häufiger vorkommen, sondern nur langanhaltende Phasen gedrückter Kurse. Ein wichtiger Unterschied ist jedoch, dass der S&P-Abschwung in Handelstagen gemessen wird, der von Bitcoin in Wochentagen, was bedeutet, dass Abschwünge bei Aktien, die in normalen Wochentagen gemessen werden, bis zu drei Jahre dauern können, während die längsten Bitcoin-Bärenmärkte weniger als zwei Jahre betragen. Der Abschwung von Bitcoin begann früher und befindet sich derzeit in drei Vierteln der vergangenen Bärenmarktkanäle, die sich in der oberen Mitte befinden. Aktien hingegen befinden sich im oberen Bereich des Bärenmarktverlaufskanals, haben aber weniger als die Hälfte davon durchlaufen. Aus dem Verlaufskanal lässt sich ableiten, dass Bitcoin fast am Ende der längsten vergangenen Bärenmärkte steht und weitere Abwärtsbewegungen von den aktuellen Kursen um die aktuellen Tiefststände dieses Abschwungs herum liegen. Obwohl niedrigere Preise möglich sind, deuten vergangene Bärenmärkte darauf hin, dass die Preise entweder um die aktuellen Zyklustiefs schwanken oder leicht nach oben tendieren. Sollten wir neue Tiefststände für den BTC-Kurs sehen, wäre dies der erste, und der Bärenmarktverlaufskanal des nächsten Zyklus müsste nach unten angepasst werden, für das MAX-Drawdown-Kanalband an der Unterseite.

3. Finanzielle Bedingungen und Stimmungslage

Die langfristigen Preisentwicklungen und Momentum-Indikatoren müssen mit der aktuellen makroökonomischen Stimmung und den finanziellen Bedingungen in Beziehung gesetzt werden, um die Wahrscheinlichkeit einer Bodenbildung zu beurteilen. Der Index des Unternehmervertrauens (BCI) erfasst die Entwicklung der Produktion, der Aufträge und der Lagerbestände, um die künftige Entwicklung der Produktion und der Wirtschaftstätigkeit zu erfassen und zu antizipieren. In ähnlicher Weise misst der Verbrauchervertrauensindex (CCI) die Stimmung der Verbraucher, indem er die Arbeitslosigkeit, die Ersparnisse oder die wirtschaftliche Stimmung der Verbraucher zusammenfasst. Der Einkaufsmanagerindex (PMI) des Institute for Supply Management (ISM) misst die Gesamtnachfrage nach Produkten anhand von Aufträgen, Beschäftigung, Preisen, Lagerbeständen usw. und zeigt die allgemeine Stimmung und das Vertrauen von Investoren, Verbrauchern und Unternehmen an. Diese drei Indizes erfassen die Gesamtstimmung der Verbraucher, Unternehmen und führenden Wirtschaftsaktivitäten auf der Grundlage des Vertrauens der Marktteilnehmer. Er wird mit dem National Financial Conditions Index (NFCI) kombiniert, der die finanziellen Bedingungen auf den Aktien-, Schulden- und Geldmärkten zusammenfasst, wobei ein steigender Index eine Verschärfung und Einschränkung der finanziellen Bedingungen anzeigt. Es ist zu beobachten, dass sich der CCI in letzter Zeit leicht erholt hat, der BCI jedoch weiterhin rapide sinkt, was mit dem Rückgang des ISM PMI übereinstimmt. Daraus lässt sich schliessen, dass die Unternehmen insgesamt immer noch etwas skeptisch sind, während die Verbraucher ihr Vertrauen zurückgewonnen haben und in nächster Zeit optimistischere Aussichten haben. Andererseits haben sich die finanziellen Bedingungen insgesamt etwas entspannt, und der NFCI hat sich leicht zurückgebildet. Der Grund dafür ist die leichte Abkühlung der Inflation, während die für die Zukunft erwarteten Zinserhöhungen milder ausfallen als in der Vergangenheit. Insgesamt deuten die Stimmung und die finanziellen Bedingungen nach wie vor darauf hin, dass die Wirtschaft in nächster Zeit mit Gegenwind zu kämpfen haben wird. Dies bedeutet, dass eine vollständige Erholung der Märkte noch nicht mit grosser Zuversicht erwartet werden kann. In jedem Fall könnten die abgeschwächte Stimmung, die mäßig angespannten Finanzbedingungen und die insgesamt angeschlagene Wirtschaftslage als langfristige Einstiegsposition in allgemein schwache Märkte genutzt werden, deren aktuelle Kurse weit von ihren Allzeithochs entfernt sind.

4. Das Argument für Kryptowährungen

Das Wachstum und der Preisanstieg von Kryptowährungen und Bitcoin ist enorm, wenn man das prozentuale Wachstum für sich betrachtet. Es wird jedoch noch bedeutender, wenn man vergleicht, wie andere Vermögenswerte oder das persönliche Einkommen eines jeden über die Jahre gewachsen sind. Die Reallöhne, d. h. die um die Inflation bereinigten Löhne, sind seit mehr als einem halben Jahrhundert nicht mehr gestiegen. Seit 1966 sind die Löhne real nur um 12 % gestiegen, was bedeutet, dass etwa zwei Generationen später trotz enormer Produktivitätssteigerungen die jeweiligen Löhne diese Verbesserungen in keiner Weise widerspiegeln. Bei der Untersuchung der bereinigten Aktienrenditen zeigt sich, dass der S&P 500 seit dem Jahr 2000, also über mehr als 20 Jahre, nur um 57% gewachsen ist. Daher erzielte der S&P 500 inflationsbereinigt weniger als 2% pro Jahr (1,98%) und kann fast als Inflationsbenchmark mit höherer Volatilität betrachtet werden.

Im Gegensatz dazu verschlechtert sich die Performance von Bitcoin inflationsbereinigt nicht in nennenswertem Umfang. Selbst wenn man die Wertentwicklung von BTC an die Wertentwicklung des S&P anpasst, verschlechtert sich die Wertentwicklung nicht wesentlich. Die Wertentwicklung von Bitcoin wird auf der rechten y-Achse inin Faktoren angegeben, und zwar auf einer logarithmischen Skala, damit sie in das Diagramm passt. Selbst wenn man die Performance von BTC über die letzten Jahre neu indizieren würde, lässt sie alle anderen Anlageklassen um mehrere Größenordnungen hinter sich. Angesichts des enormen Wachstums und des deutlichen Überholens der leistungsstärksten Aktienindizes kann es als unverantwortlich angesehen werden, in einem gut diversifizierten Portfolio keine angemessene Allokation und kein Engagement in Kryptowährungen zu haben.

Das Wichtigste ist, dass BTC inflationsbereinigt nur 15% über seinem Höchststand aus dem Jahr 2017 gehandelt wird. Die Akzeptanz von BTC hat sich deutlich verbessert, und die Fundamentaldaten sind gefestigt, dennoch liegt der Preis derzeit auf einem inflationsbereinigten Niveau, das zuletzt vor mehr als 5 Jahren erreicht wurde.

5. Bitcoin-Preis-Drawdowns

Die relative Unterbewertung von BTC wird am deutlichsten und kann leicht beurteilt werden, wenn die einjährige Kapitalrendite (ROI) aufgetragen wird. Der einjährige ROI vergleicht die aktuellen Preise von BTC mit den Preisen von vor 365 Tagen und ermittelt die jeweilige Out- oder Underperformance des Preises im vergangenen Jahr. Insgesamt ist ein sehr homogenes Bild zu beobachten. Die Spitzenüberbewertung von Bitcoin in Hype-Zyklen folgt einem Abwärtstrend, was mit dem logarithmischen Preisverlauf übereinstimmt, den wir in der letzten Ausgabe beobachtet haben. Im Gegensatz dazu tendieren die Unterbewertungen am unteren Ende des Bärenmarktes dazu, dieselbe Region des Preisrückgangs zu besuchen, die als grünes "unterbewertetes Gebiet" markiert wird. Die Preise im unterbewerteten Gebiet liegen mindestens 60 % unter dem Preis von vor einem Jahr und deuten darauf hin, dass es aufgrund einer Änderung des Marktzyklus zu einem starken Preisrückgang kam. Genau 683 von 4835 Tagen wurde BTC bisher im "unterbewerteten" Bereich gehandelt, d.h. der Preis lag mindestens 60% unter dem Preis von vor einem Jahr. Die laufende Rendite von Bitcoin ist nur in 14% der Fälle so niedrig und bietet seltene Einstiegspreise. Wenn die Preise nicht signifikant von der $20-25'000-Region abweichen, wird sich der laufende ROI wieder dem "unterbewerteten" Bereich annähern.

6. Wie passt das in die aktuelle Situation?

In Anbetracht der aktuellen Probleme im Zusammenhang mit der makroökonomischen Situation und daraus resultierend dem Finanzsystem ist die Frage berechtigt: "Was wird mit der Kryptoindustrie in Zukunft passieren?". Die einfache Antwort lautet: "Krypto wird überleben". Wir werden die Gesamtsituation kurz bewerten und die Fakten zusammenstellen, die für die Zukunft von Kryptowährungen sprechen.

Es ist nicht zu leugnen, dass die makroökonomischen und monetären Bedingungen insgesamt sehr angespannt sind, einschliesslich knapper Liquidität, hoher Zinssätze und anhaltend hoher Inflationsraten. Nach Jahren der Nullzinspolitik und einer umfangreichen quantitativen Lockerung (QE), die das Finanzsystem und die Wirtschaft mit billiger Liquidität überschwemmte, begann im vergangenen Jahr der steilste Zinsanstieg aller Zeiten, bei dem die Zinssätze in weniger als einem Jahr von ihren Tiefstständen um etwa das 60-fache angehoben wurden (von 0,08% auf 4,58%), kombiniert mit einer quantitativen Straffung (QT), die dem System effektiv Liquidität entzog. Es ist unwahrscheinlich, dass die Probleme des Finanzsystems in naher Zukunft gelöst werden, es sei denn, der aktuelle Zinssatz wird gesenkt und die Inflation geht weiter zurück, was die Wirtschaft insgesamt entlasten würde. Auch wenn eine Lockerung der finanziellen Bedingungen zu begrüssen wäre, scheint es unwahrscheinlich, dass eine mögliche Zinssenkung und Liquiditätsspritze und/oder eine mögliche allgemeine QE nicht zu einem erneuten Anziehen der Inflation führen und die Spirale, in der sich unsere Wirtschaft befindet, wieder in Gang setzen würde. Darüber hinaus erfolgt die «Umkehr» der inversen Renditekurve nie ohne weitere wirtschaftliche Schwierigkeiten.

Die Auswirkungen auf Kryptowährungen könnten in der Zwischenzeit ungünstig erscheinen. Aufgrund des "foot voting", des wirtschaftlichen Konzepts von Unternehmen, werden sich Kapital und Einzelpersonen jedoch dorthin bewegen, wo es am einfachsten ist, Geschäfte zu machen, was insbesondere auf die dynamische Kryptoindustrie zutrifft, so dass sie sich relativ leicht an ein sich veränderndes wirtschaftliches und geschäftliches Umfeld anpassen kann.

Die Kryptoindustrie wird sich weiterhin innovativ entwickeln, und kurzfristige Gegenwinde unterstützen diesen Trend in der Regel, anders als man erwarten würde. Selbst am Wochenende, inmitten des "Krypto-Banken-Crashs", wurden mehr als eine Million neuer BTC-Wallets erstellt, ein Beleg für einen unvermeidlichen Trend der Akzeptanz, der die zuvor beschriebenen "Argumente für Krypto" widerspiegelt und quantitativ beweist, dass es unverantwortlich erscheint, in einem diversifizierten Portfolio keine Krypto-Allokation zu haben. Schliesslich haben Finanzkrisen und Zeiten wirtschaftlicher Turbulenzen in der Vergangenheit historisch gesehen äusserst attraktive Anlagemöglichkeiten und "billige" Preise geboten, weshalb die aktuelle Situation kontraintuitiv als Chance und nicht als Krise gesehen werden sollte.